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央行年末頻頻護航流動性 新一輪降準預期升溫

  時間:2019-12-19

?“雙節”臨近,央行頻頻出手護航市場流動性平穩跨年。12月18日,停擺了20個工作日的逆回購操作重新啟動,一次性投放2000億元,同時,14天期逆回購利率也出現了跟隨式下調。

根據央行公告,本次逆回購操作包括7天期和14天期。其中,7天期500億元,中標利率為2.5%,和此前一致;14天期1500億元,中標利率為2.65%,較之前的2.7%下調了5個基點(BP),這也是近四年來14天期逆回購利率首次出現調降。

盡管操作利率有所下調,但這并不等同于新一輪“降息”。渣打銀行首席經濟學家丁爽對第一財經記者表示,本次14天期逆回購利率下調,是之前7天期利率下調的延續,不應理解為新的政策舉動。不過,業內的共識在于,基于明年初市場面臨較大流動性缺口,降準預期正在升溫?!邦A計2020年1月份會有降準,一季度會開展MLF(中期借貸便利)并下調其利率?!倍∷Q。


近四年來首次調降

繼12月16日超額續作“麻辣粉”(MLF)后,僅隔一日,央行便重啟逆回購操作,其中,14天逆回購利率變化被熱議。

第一財經記者查詢Wind發現,上一次14天期逆回購利率下降發生在2016年2月2日,由2.7%大幅下降30BP至2.4%;而后,利率一路上升,跨越了2.5%、2.6%,于2017年12月18日升至2.65%,并在2018年4月16日到達2.7%,之后一直維持在該水平至2019年9月27日,即央行上次開展14天逆回購操作的日子。

事實上,本次14天逆回購利率的下降已被市場預期,多數業內人士將其視為“跟隨式降息”,即在MLF利率和7天期逆回購利率下降后的正常表現。

11月5日,1年期MLF操作利率調降5BP至3.25%;11月18日,7天逆回購操作利率調降5BP至2.5%;如今,時隔一個月,14天利率如期調降,維持了央行逆回購操作利率期限利差15BP的空間穩定?;诖?,市場反應較為平靜。

而相較于利率變化,逆回購操作重啟的信號意義更為強烈,可謂拉開了跨年流動性投放的大幕。從操作期限上看,這種“7+14”的組合拳體現了央行“呵護”市場流動性、穩健跨年的態度。央行在18日的公告中也表示,將密切關注市場流動性狀況,靈活開展公開市場操作,維護年末流動性平穩。

中信銀行(國際)首席經濟學家廖群在接受第一財經采訪時稱,近期跨元旦、跨春節資金需求旺盛,資金利率出現明顯上行,未來,央行還將適時投放短期流動性,比如重啟28天逆回購操作,以補充春節期間的資金需求等。同時,經過了此次14天利率調降后,也不排除28天利率同步調降的可能。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為,此次逆回購重啟,在凈投放2000億元流動性的同時,還降低了跨年資金利率,很大程度上可以避免市場流動性年末出現結構性緊張。

隨著流動性的投放,短期資金面出現一定程度的好轉,資金利率趨于下行。最新數據顯示,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)方面,隔夜Shibor下行2.1BP報2.485%,7天期下行0.3BP報2.585%,但14天期和1月期仍然上漲,分別上行10.7BP和1.7BP,報2.537%和2.959%。

另外,銀行間質押式回購利率方面,截至18日17點,頗具代表性的DR007加權平均利率報2.5472%,下跌2BP;DR001加權平均利率報2.4672%,下跌3.47BP。

關于未來“雙節”資金面的走勢,多數觀點預計,雖有波動但不會過緊,從整體政策基調來看,近期中央政治局會議及央行均表態加強逆周期,預計短期內貨幣政策將繼續維持資金面穩定。

申萬宏源債券首席分析師孟祥娟認為,今年跨年和春節前后資金面中樞不會出現明顯上移,節點上,年末、春節前2~3天、春節后2周左右資金面可能會向上波動,但整體不會過緊。

在不少業內人士看來,在年末財政大額支出之前,投放跨年資金是重點,未來兩周內央行預調微調市場短期波動的操作大概率還會有。在此背景下,短期來看,債市仍處于相對糾結的位置,一是利率下行空間不足,二是調整上行的幅度被寬松的貨幣政策預期限制。

中信證券固收團隊認為,考慮到明年地產和基建投資的彈性有限、制造業和進出口仍然面臨一定的下行壓力,而貨幣政策可能迎來進一步寬松等因素,年內行情預計仍然維持震蕩。


新一輪降準預期升溫

在關注央行短期流動性操作的同時,市場亦將目光放在了下一次降準之上,目前討論較多的是年內降準還是明年初降準??紤]到央行通常是在超額續作MLF幾次后進行一次(定向)降準,多數觀點認為,明年1月份極有可能是降準時點。

一方面,雖然在MLF和OMO(公開市場操作)利率下調后,貨幣邊際寬松的空間打開,但央行釋放流動性節奏不會那么快。綜合近期央行表態分析,貨幣政策寬松不會一蹴而就,而是更加關注寬松的力度、節奏和結構性操作,而且目前跨年資金面狀況好于去年。

另一方面,“主要是受繳稅、地方債密集發行、春節現金需要等因素影響,我們預計2020年1月份會降準?!倍∷瑢τ浾叻Q。

同時,“也要看經濟數據的表現,關注GDP的增速,如果增速達到預期目標,也不見得一定會降準?!绷稳阂嘞蛴浾哒f。

從經驗看,在2015年及2019年初地方政府債券大量發行之前,央行通過降準方式向銀行體系提供低成本、穩定的負債,由此,有分析預計2020年大概率仍會是如此。

據國泰君安估計,明年1月流動性缺口或將接近2.8萬億元。具體來看,1月對現金的需求或高達15000億元左右;另外,11月28日,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元,并要求早發行、早使用,確保明年初即可使用見效,這部分專項債有可能集中在1月下發;再者,財政方面將不再是凈投放,沒有貨幣政策工具到期,將對流動性產生一定擠出,Wind數據顯示,2020年1月,公開市場上資金到期規模達4075億元。

國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春等人認為,近三個月內流動性壓力最大的時間點就在1月份,可能需一次降準(約釋放1萬億元流動)來對沖?!皬臍v史上看,央行不太可能單獨因為春節擾動現金需求增加而降準,但2020年春節疊加專項債發行,或會給資金價格帶來較大壓力。我們認為央行有可能降準來為專項債發行提供流動性?!被ㄩL春稱。

除了降準外,未來公開市場操作利率的變化同樣備受關注。

盡管12月兩次MLF操作均維持3.25%不變,“降息”落空,但市場上仍有大部分聲音認為未來MLF利率有下降可能,因為降成本仍是當前重要任務?!癕LF利率下調可能在一季度?!倍∷硎?。


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